数据来源：国家统计局 choice 易董整理
富士期货官网将A股上市公司整体的营业收入、净利润、支付税费以及研发支出的几大重要指标进行分析对比，可以发现四项指标相对2021年均实现了同比增长，增速分别为7.23%、0.77%、14.75%和17.62%。其中支付税费的增速上升了2.01个百分点。作为全国企业的优秀代表，A股上市公司除了具备优异的盈利能力外，其在促进财政增收方面也作出了积极贡献，为我国经济发展注入更多动能。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网3.上市公司为GDP排名前十的省份贡献了36.86%的税收收入 富士期货官网2022年，中国GDP排名的前十大省份分别为广东、江苏、山东、浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南和安徽，这十大省份GDP总量73.58万亿元，占全国GDP的60.80%；合计税收4.20万亿元，占全国税收总额的25.21%。从A股上市公司对这10个省份的贡献看，上市公司数量合计3294家，占全国A股上市公司总量的65.06%；营收总量合计为29.45万亿元，占全国上市公司总营收（71.29万亿元）41.31%；净利润合计2.00万亿元，占全国上市公司净利润（5.62万亿元）35.59%；上市公司税费合计1.55万亿元，占10省份缴纳的总税收（4.20万亿元）的36.86%；占全国总税收（16.66万亿元）的比例为9.30%。 富士期货官网GDP排名前10的省份可以分为三大类型，第一类是GDP超过10万亿元的2个省份，分别是广东省和江苏省，上市公司缴纳的税费占其总税收的47.20%；第二类是GDP在5万亿元至10万亿元之间的6个省份，分别是山东省、浙江省、河南省、四川省、湖北省、福建省，上市公司的纳税的税费占其总税收的31.13%；第三类是GDP在4.5万亿元至5万亿元之间的2个省份，分别是湖南省和安徽省，上市公司缴纳的税费占其总税收的26.95%。在上述省份中，特别是，广东省上市公司缴纳的税费占其总税收的比例达到63.79%，远远超过半壁江山；福建上市公司缴纳的税费占其总税收的55.59%，也超过50%；浙江、四川、安徽上市公司缴纳的税费占其总税收的比例都在30%以上，其余5个省份上市公司缴纳的省份也基本都在20%以上，仅湖北省占19.14%。由此可见，A股上市公司对上述区域经济发展做出了突出贡献。数据来源：国家统计局 choice 易董整理
富士期货官网4.上市公司有力推动了中国经济的增长 富士期货官网根据A股上市公司增加值占年度生产总值比例可以发现，上市公司为中国经济增长作出了重大贡献。A股上市公司创造的增加值总额为18.18万亿元，占全国GDP121万亿元的15.02%。 富士期货官网我们按各省市A股上市公司增加值占当地GDP的比例，将31个省市分成五大类，①第一类省市4个，A股上市公司增加值均占当地GDP比例在15%以上，特别是北京A股上市公司增加值为7.85万亿元，占北京当年GDP4.16万亿元的188.61%。因为北京央企控股上市公司较多，央企控股上市公司增加值很大程度来自全国经济的贡献，所以北京市上市公司增加值具有特殊性，但是，从中也可以看出，上市公司对经济增长的作用是巨大的。上海、天津和广东三个省份的上市公司增加值的贡献占比分别达到了28.15%、20.70%和18.95%。②第二类省份有5个，A股上市公司增加值占当地GDP比例在10%—15%之间，分别是新疆13.93%，青海13.50%，浙江12.21%，西藏11.36%，山西10.59%。③第三类省份有6个，A股上市公司增加值占当地GDP比例在5%—10%之间，分别是福建9.66%，贵州8.23%，陕西7.15%，山东7.07%，四川6.74%，安徽6.65%。④第四类省份有10个，A股上市公司增加值占当地GDP比例在4%—5%之间，分别是江苏5.99%，内蒙古5.94%，辽宁5.81%，河北5.06%，甘肃4.87%，重庆4.74%，云南4.16%，湖南4.08%，河南4.05%，宁夏4.00%。⑤第五类省份有6个，A股上市公司增加值占当地GDP比例在4%以下，分别是湖北3.95%，吉林3.89%，江西3.81%，黑龙江3.21%，海南3.18%，广西1.60%。 富士期货官网从31个省市的经济发展情况看，上市公司的聚集和发展，无疑为当地经济增长提供了强大助力，也充分彰显了上市公司的重要性。数据来源：国家统计局 choice 易董整理
富士期货官网二、A股上市公司呈现的八大特征 富士期货官网1.上市公司增长头部效应明显 富士期货官网2022年，A股市场头部效应显著，高市值上市公司经营业绩表现极为优秀。将A股上市公司按照市值分成六大区间（见下表），数据显示，千亿市值以上的上市公司数量为122家，占比2.41%，市值规模达到34.71万亿元，占比40.99%。从盈利指标来看，千亿级上市公司的营业收入总额达到32.35万亿元，占比45.38%；净利润总额达到4.02万亿元，占比71.61%。其中，万亿市值以上的上市公司有5家，分别为贵州茅台、工商银行、建设银行、中国移动、农业银行，其合计总市值、营业收入、净利润分别为6.76万亿元，3.53万亿元和1.13万亿元，占A股上市公司相同指标总额的比重分别为7.99%、4.95%和20.18%；其平均净利润和营业收入分别达到2267.72亿元和7053.38亿元，均远超其他类别的上市公司。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网从税收贡献看，市值1000亿以上的公司虽然数量占比仅有2.41%，但纳税占比高达61.43%；而其他四类上市公司的纳税占比相对较低，合计38.57%，其中50亿市值以下的上市公司数量占比高达48.39%，而纳税占比仅有3.29%。 富士期货官网2.民营控股公司是实体经济增长的主力军 富士期货官网2022年，民营控股公司依旧是资本市场的主力军，公司数量达3363家，占上市公司总数的66.42%，总市值达35.84万亿元，占A股总市值的42.32%。此外，民营控股公司的成长活力也获得持续激发，营业收入的占比从24.24%增至25.31%，净利润的占比从16.94%增至17.22%，创收创利水平稳定上升，为上市公司发展积聚了内在动力。2022年，民营控股公司缴纳了0.88万亿税费，占上市公司缴纳税费总额的18.45%。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网3.国有控股公司是上市公司增长的主要贡献者 富士期货官网相较于民营控股公司，国有控股公司有1409家，数量占比27.83%，不足A股市场总公司数量的1/3，但其市值占比已于2022年超过50%，且营业收入和净利润持续保持同比增长，分别达到了49.57万亿元，占比69.53%，和4.36万亿元，占比77.55%，是上市公司增长的主要贡献者。 富士期货官网从缴纳税费情况看，2022年，国有控股公司缴纳了3.72万亿元税费，占A股上市公司缴纳税费总额的77.99%，近八成。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网4.工业上市公司是稳定中国经济增长的基本盘 富士期货官网从产业结构看，2022年A股第二产业和第三产业上市公司占主要地位，总市值规模占A股总市值比例远超第一产业。具体来看，第一产业总市值为7273.00亿元，占A股总市值的比重为0.86%；营业收入为0.36万亿元，占比0.50%；净利润66.03亿元，占比0.12%。第二产业总市值为54.69万亿元，占比为64.59%；营业收入4.70万亿元，占比65.88%；净利润2.80万亿元，占比49.85%。第三产业总市值为29.26万亿元，占比为34.55%，营业收入23.97万亿元，占比33.62%；净利润2.81万亿元，占比50.04%。 富士期货官网其中，第二产业的工业上市公司市值规模占比高达62.73%，营收和净利润的占比也稳定在50%左右，均超过了第三产业中的金融业，体现了以制造业为核心的工业企业的生命力，工业上市公司始终担当着中国经济增长的压舱石。数据来源：国家统计局 choice 易董整理
富士期货官网5.金融业2.55%（129家）上市公司贡献了43.76%的净利润 富士期货官网2022年，金融业上市公司数量增加了3家，达129家，总市值14.16万亿元，相较于2021年下降了8.50%，数量和总市值分别占A股公司总量的2.55%和16.72%。金融业上市公司当年的营收和净利润增速有所放缓，其中，营业收入为9.80万亿元，同比下降1.87%，比上年减少了1.28个百分点；但创利水平稳定，净利润达2.45万亿元，同比上升0.71%。虽然金融业上市公司占A股公司总量的比例仅为2.55%，但是其创造的净利润占A股净利润总额的比重高达43.76%，几近半壁江山。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网6.上市公司是创新驱动发展的践行者 富士期货官网2022年，上市公司的创新发展动力持续增强，根据数据统计，实体类上市公司研发投入共计1.63万亿元，占全国企业研发投入（3.09万亿元）的比例为52.75%，相较于2021年提高了5.73个百分点。高额且持续增长的研发投入在助力提高上市公司竞争力及行业地位的同时，也为其自身的长期高质量发展打下了坚实的基础。 富士期货官网从长三角、珠三角、京津冀和成渝四个经济区的上市公司研发投入情况来看，京津冀的研发投入总额及占比均为两年最高，长三角次之。其中，北京2022年上市公司研发投入总额达到4667.38亿元，占比近30%，远超其他省份，而各经济区上市公司研发投入的稳定增长正是响应创新驱动发展战略的重要表现。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网7.十大行业的上市公司经营业绩表现突出 富士期货官网按照申万行业分类并对比各行业的业绩指标，2022年上市公司净利润总额排名前十的行业分别为银行、石油石化、非银金融、煤炭、电力设备、建筑装饰、电力设备、有色金属、有色金属、基础化工、医药生物和通信。十大行业上市公司总数为1825家，占A股公司总量的36.05%，总市值合计为42.55万亿元，占比50.25%；营业收入41.68万亿元，占比58.47%；净利润4.52万亿元，占比80.43%。其中，得益于中国绿色能源版图快速扩容和新能源技术快速发展等因素，电力设备和有色金属两大行业的创利创收水平表现优异，两者均实现了营收净利的双增长，且同比增速超过其他大部分行业。 富士期货官网反观拥有明显周期性的房地产行业，其经营业绩在2022年出现明显下滑，营业收入和净利润分别同比降低8.12%和167.16%，净利润甚至由盈转亏，而钢铁、建筑材料等相关行业的业绩表现也同样不佳。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网8.常态化退市机制加速形成 富士期货官网2022年，注册制改革初显成效，进出机制不断完善，监管部门严格执行退市新规，坚持应退尽退，常态化退市机制加速形成。由于监管部门对上市公司财务信息披露的要求愈发严格，审计机构对财务信息的审核标准也越来越高，因此“审计意见”成为推动常态化退市机制的重要指标。2022年，A股市场合计有234家公司被审计机构出具了“非标”意见。其中，被出具带强调事项段的无保留意见103家，被出具保留意见的审计报告94家，37家审计意见为无法表示意见。“非标”意见一定程度上将降低投资者对公司的信任度，进而影响公司的股价和市值。连续被出具“非标”意见很可能导致公司被交易所暂停上市或强制退市。 富士期货官网2022年，A股市场共计退市42家上市公司，创下退市数量新高，其中，有24家上市公司因被*ST后首个会计年度被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告而退市，“非标退市”已经成为推动资本市场优胜劣汰中非常重要的一环，1家上市公司因连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元而被退市。板块情况来看，不同板块退市公司数量分别为沪主板18家、深主板16家、创业板8家。行业情况来看，退市公司数量最多的前4个行业分别为传媒（7家）、非银金融（4家）、医药生物（3家）、社会服务（3家）。随着注册制改革的进一步深化，可以预见上市公司退市将逐步常态化，上市公司只有坚守合规底线，才能保证基业长青。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网三、A股上市公司发展面临的挑战 富士期货官网1.实体类上市公司1/5亏损 富士期货官网2022年，A股实体类上市公司共有4934家，有2886家公司营业收入同比增长，占58.49%；有2339家公司净利润同比增长，占47.41%；其中，有1839家公司实现营收和净利润同步增长，占37.27%。 富士期货官网单看净利润指标，2022年净利润同比降低的公司数量超过半数，达52.59%，且其平均营业收入和平均净利润都远低于净利润同比增长的上市公司，盈利能力差距明显。再看亏损情况，2022年共有1028家实体类上市公司净利润发生亏损，占比20.84%，亏损总额为7987.52亿元，平均每家公司亏损7.77亿元。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网2.中小市值上市公司亏损面较广 富士期货官网将实体类上市公司按照市值区间划分，亏损公司主要发生在市值500亿元以下的公司类型中，有1012家公司亏损，其中：（1）市值50亿元以下的公司，有684家公司亏损，亏损面28.09%，亏损面比上年（18.56%）增加了近10个百分点，这类公司净利润总额发生绝对亏损，亏损总金额422.66亿元；（2）市值50-100亿元的公司，有218家公司亏损，亏损面为19.07%，比上年（14.35%）增加近5个百分点；（3）市值100-500的公司，有110家公司亏损，亏损面9.72%，比上年（8.22%）增加1.5个百分点；（4）市值500-1000亿元的公司，有11家公司亏损，亏损面8.87%，比上年（7.26%）增加1.61个百分点；（5）市值1000亿元以上的公司有5家亏损，亏损面5.32%，比上年（4.26%）增加1.06个百分点。上述可见，随着市值区间的提升，亏损上市公司数量和亏损面都在绝对下降。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网3.国有控股公司估值亟待提振 富士期货官网无论上市公司的属性如何，其盈利状态都与市值呈现高度正相关关系。无论企业性质如何，高市值的上市公司依靠自身资产的获利能力往往都比中小市值的上市公司高，且国有控股公司的盈利能力和现金流稳定程度均相对民营控股公司更强。 富士期货官网但是，对比国有控股公司和民营控股公司的盈利表现来看，我们发现：（1）从平均净资产收益率指标看，市值在100-500亿元和1000-10000亿元的两类区间中（2022年底，民营控股公司没有万亿市值以上的公司），国有控股上市公司的平均净资产收益率都低于民营控股公司的相同指标，特别是在市值1000-10000亿元的区间中，民营控股公司的平均净资产收益率是国有控股公司系统指标的1.79倍。（2）从平均利息费用指标看，国有控股公司的利息费用在所有市值区间，都明显公司高于民营控股公司，特别是，在市值500-1000亿元的区间中，国有控股公司的平均利息费用15.93亿元，民营控股公司的平均利息费用是5.16亿元，前者是后者的3.09倍。在市值1000-10000亿元的区间中，国有控股公司的平均利息费用是38.52亿元，民营控股公司的相同指标是8.88亿元，前者是后者的4.34倍。（3）从PE倍数看，在市值500亿元以下的区间中，国有控股公司的平均PE都高于民营控股公司，但是，在市值500-1000亿元和1000-10000亿元的两个区间中，国有控股公司的平均PE分别为41.32倍和18.58倍，都明显低于民营控股公司的平均PE的81.03倍和53.47倍。（4）从平均股价看，无论在哪一类市值区间，国有控股公司的股价都低于民营控股公司的股价，其中，在500-1000亿元市值区间，民营控股公司的平均股价79.47元，甚至达到国有控股公司相同指标（22.08元）的3.60倍；在市值1000-10000亿元区间内，民营控股公司的平均股价85.82元是国有控股公司相同指标（42.52元）的2.02倍。 富士期货官网理论上而言，拥有绝对高收益且经营稳定的国有控股公司，估值应处于更高水平，但由于（1）相当部分国有控股上市公司属于传统行业，成长性不足；（2）国有控股上市公司的资源利用效率出现下滑，故导致了其估值相对于拥有更多科创属性的民营控股上市公司更低。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网4.部分细分行业经营压力较大 富士期货官网从细分的实体类上市公司发展情况来看，净利润同比增长公司数量占比前五的行业分别为煤炭（68.42%）、通信（65.32%）、有色金属（61.94%）、电力设备（59.70%）和家用电器（59.09%），且亏损公司数量占比在20%左右及以下，行业整体盈利状况良好。 富士期货官网净利润出现亏损且亏损面在30%以上的有7大行业，分别是社会服务、综合、传媒、计算机、商贸零售、房地产和纺织服饰，其亏损面和亏损上市公司家数分别为48.68%（37家）、45.83%（11家）、34.75%（49家）、34.41%（117家）、33.98%（35家）、33.91（39家）和33.63%（38家）。其中前两大行业的占比更是接近50%，此外，计算机和医药生物的亏损公司数量分别达到117家和100家，行业经营业绩压力较大。数据来源：choice 易董整理
富士期货官网四、推动上市公司高质量发展的五大建议 富士期货官网1.做好战略谋划，推进分类施策 富士期货官网上市公司质量是经济高质量发展的微观基础，提高上市公司质量也是党中央、国务院从战略和全局高度作出的重大决策部署。在资本市场迎来全面注册制改革之际，为了进一步推动我国上市公司高质量发展的战略落地，关键要分类施策。（1）要从上市公司的属性出发，研究国有控股公司与民营控股公司的发展问题；（2）要根据不同地区的上市公司发展实际情况，有针对性地研究上市公司面临的问题，制定发展措施；（3）要把地方“十四五”规划的落实与上市公司发展规划的实施相结合，在最后三年，把推进上市公司发展，作为完成“十四五”规划的攻坚战来进行，把责任落实到位；（4）要把新上市公司培育与已上市公司的质量提升相结合，发挥已上市公司的平台作用，推动地方经济的发展；（5）要把上市公司的发展与地方先进产业集群的建设结合起来，从制度、政策、金融支持等多方面同步发力，进一步发挥上市公司在地方新经济建设中的枢纽作用，推动全国经济的持续发展。 富士期货官网2.制定评价指标体系，引导上市公司发展 富士期货官网上市公司的发展是综合因素发挥作用的结果。不同的主体从不同的角度，对好的上市公司的评价标准并不一致。制定一个各方都接受的综合评价指标体系，引导上市公司发展很重要。（1）要紧抓总市值这个牛鼻子指标。市值是对上市公司质量评价的最综合指标，市值是财富，是预期、是信心、是竞争力。市值的不断增长代表了上市公司高质量发展的方向。（2）在全面注册制推行的形势下，抓住信息披露这个核心，关注分析上市公司信息披露的充分性、完整性、及时性和准确性。信息披露既不仅仅是上市公司自身的事情，信息披露的程度是资本市场推进市场化建设的核心，又是市场化完善程度的具体表现，还是各地区营商环境优化程度的综合考察指标。（3）要关注上市公司制度性的完善，包括公司治理和ESG的披露。当前，ESG披露还是指导性要求，但是国际投资者很看重这个披露，它既反映了上市公司长期发展的可持续能力，又反映了上市公司的社会责任执行程度，未来更加重要。（4）参考富士国际期货2023年考核国有企业的“一利五率”（利润总额、资产负债率、营业现金比率、净资产收益率、研发投入强度、全员劳动生产率）指标体系，关注上市公司相应指标的净利润规模、现金流增长、净资产收益率、资产负债率、研发经费增长率和劳动生产率这六大指标的变化情况。通过上述评价指标体系的建立，把国有控股上市公司、民营控股上市公司和整个中国经济的市场化发展及全球化经济紧密结合起来，使中国经济作为世界经济的重要组成部分得到充分及时的体现。 富士期货官网3.把推动中小市值公司高质量发展上升为国家战略层面来践行 富士期货官网按照上市公司市值的六大分类，2022年，市值100亿元以下的上市公司3605家，占比71.20%。未来几年，这一类公司数量的增长速度还会加快。因此，推动中小市值上市公司发展是提升整个上市公司质量的重中之重。必须增加共识，采取措施，使公司上市以后市值的稳步提升真正成为趋势。投资者的预期和信心是靠大量现实发生的事件来支撑和引导的。中小市值公司绝大多数是民营控股公司，因此，推动中小市值公司发展，本质上就是提升民营控股公司的整体发展质量。民营控股公司发展中遇到的一些普遍性、大量性、重复性问题都是制度性问题，必须从法律、政策、金融、行政等方面统筹研究。国有、民营控股公司是整个上市公司生态的两个重要组成部分，只有两个部分都发展好，才有A股上市公司整体发展质量的提高。 富士期货官网4.发挥国有控股上市公司平台作用，深化国有企业改革 富士期货官网2022年上市公司发展出现了两个70%现象，一是民营控股公司数量占A股上市公司总量接近70%，二是国有控股公司净利润占A股公司净利润总额超过70%。这两种现象粗看起来，有点相背而行。实际上这两种现象的发生是上市公司33年发展演变的结果。从2022年上市公司年报分析情况看，国有控股公司在资源性、金融类公司方面优势显著，但是在净资产收益率、平均利息费用、平均股价等方面，与民营控股公司比较，仍有差距。因此，要在深化改革方面进一步推进。（1）要把地方国企改革（如东三省）、地方行政体制改革和上市公司发展结合起来，统筹推进；（2）以北京为重点，把央企控股上市公司改革和民营控股上市公司发展结合起来，总结经验，找到方向；（3）要从三个重点方面推进国有控股公司的提质增效，一是完善公司治理和ESG评级，二是进一步突出主业，把总股本庞大的公司分拆上市，三是进一步推进落实国有控股上市公司股权激励措施的大量覆盖。唯有这样，才能增加国有控股公司的流动性，稳定投资者预期，做强做精国有控股上市公司。 富士期货官网5.打造地区优良营商环境，做好投资者合法权益的保护工作 富士期货官网A股上市公司的发展是以营商环境的完善和优化为基础和支撑的，没有好的营商环境，就没有好的上市公司培育，更没有大量上市公司的集聚和发展。在全面注册制推行的大环境下，优良的营商环境更突出地反映在以下五个方面环境的改善，一是进一步提高行政机构的透明度，通过公开来促进社会的公平和公正；二是进一步约束各级权力运行的行为，特别是对一些关键环节的行政权力的制衡得到大大加强；三是进一步平等对待重要生产要素分配的参与者，特别是平等对待民营公司的参与者；四是进一步拓宽拓深律师、会计师等中介机构发挥作用的空间；五是进一步发挥民营控股上市公司的试金石作用。 富士期货官网我们期待2023年营商环境对上市公司发展的保障和保护作用进一步发挥，上市公司的高质量发展整体生态进一步改善，国有控股上市公司的提质增效和民营控股上市公司的加快发展同时出现在2亿多投资者的面前。 富士期货官网注：本文的年报数据统计时间为2023年5月4日，截至该日期，2023年已有6家上市公司退市；上市公司总市值=A股合计*A股收盘价+B股合计*B股收盘价*外汇汇率+H股合计*H股收盘价*外汇汇率；人均创收=营业收入总额/[(员工年初总数+员工年末总数)/2]，人均创利=净利润总额/[(员工年初总数+员工年末总数)/2]。 富士期货官网（作者：黄运成，中国上市公司协会学术顾问委员会主任委员；苏梅，中国上市公司协会学术顾问委员会副主任委员；陈俊森，深圳价值在线信息科技股份有限公司研究员，完稿时间2023年6月8日）