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宏观：路径初明朗，坡度待观察：2025年中期通胀环境展望
1993年以来经历了四轮通胀回落周期，本轮背景（2022-2024）主要是房地产周期下台阶、地方化债、部分产业供给增长过快等三大因素叠加。本轮平减指数于2024年一季度短暂触底，但后续走势仍较弱，今年二季度再度触及-1.2%的本轮周期低位。两大线索共同指向本轮通胀低位主要是内需定价大宗商品的影响。
内需定价商品价格在2024年三季度出现较大幅度下行的原因是化债背景下的建筑业需求承压，钢材新旧国标置换引发主动去库；2025年二季度价格较大幅度下行原因则是房地产两个季度的脉冲好转期结束，建材等原材料供给过剩；以及关税之后部分行业“供需比”压力的再度出现，汽车、电气机械等新兴领域价格降幅处于高位。即建筑业、部分新兴产业为代表的供需不匹配是背后关键。
往下半年看，宏观面与价格有关的关键特征有四：一是欧美经济预计继续温和放缓，预计国内实际GDP同比也略低于上半年；二是地缘政治可能会继续对大宗商品带来扰动；三是我们预计国内基建开工加速、地产和城市更新政策存在空间，这些有利于建筑业产品价格；四是“反内卷”政策升温将有利于相关行业供求关系改善。综合来看，物价水平可能已度过压力最大的时段，二季度-1.2%的平减指数应是本轮最低点。但因为需求端也有放缓线索，斜率存在不确定性。
下半年物价端值得关注的结构性线索：一是包含供给侧加码、广义建筑业需求扩张下的黑色产业链（钢铁、煤炭、建材）；二是新兴产业“反内卷”对制造业价格的影响，主要包括新能源汽车、光伏及部分上游原材料；三是“十五五”编制年，消费税征收环节后移等改革预期对于高端白酒、奢侈品等环节价格的提振；同时生态文明、绿色转型对于部分高耗能化工品价格的影响；四是全球产业链供应链近岸化、碎片化、备份化的背景下，部分关键大宗商品存在供给约束，包括有色、稀土等产业链。
风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。
选自报告：《广发宏观：路径初明朗，坡度待观察：2025年中期通胀环境展望》2025年8月3日；作者：郭磊 S0260516070002；贺骁束 S0260517030003
策略：TMT情绪继续回升
本周景气度改善的方向主要在钢铁、煤炭、石油石化、锂电、光伏、工程机械、通用设备、消费电子、半导体、汽车、商贸零售、银行、非银金融等领域，涨价线索明显的有：上游的石油石化，中游的锂电、光伏，tmt领域的消费电子、半导体，下游的食品饮料、商贸零售。具体来看，上游资源品中，COMEX黄金期货价格周环比下行，COMEX白银期货价格周环比下行，铜价周环比下行，稀土金属氧化镨钕价格周环比上行，氧化铽价格周环比上行。钾肥现货价周环比下行，尿素现货价周环比上行，天然橡胶现货价周环比上行。tmt制造领域，DRAM平均现货价周环比上行，NAND平均现货价周环比上行。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比上行，房地产目前总体需求仍然较弱。
TMT情绪继续回升。估值：（1）市场整体来看，本周A股总体估值下降。其中，科创板下跌幅度最小。（2）行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为生物医药、传媒、银行。PE（TTM）分位数扩张幅度最小的行业为电力设备、公用事业、交通运输。（3）本周股权风险溢价从上周2.09%上涨至本周2.21%，股市收益率从上周3.82%上涨至本周3.91%。
流动性：本周日均换手小幅回落，南下资金再度放量。一级市场方面，本周IPO规模为9亿元，前一周IPO规模为11亿元。二级市场方面，截止本周四南下资金净流入429亿元，上周净流入296亿元，交易费用185亿元。投资者情绪方面，本周日度平均换手率为1.83%，前一周为2.07%；机构资金净流出649亿元，前一周流出394亿元。本周限售股解禁856亿元，前一周限售股解禁872亿元，预计下周限售股解禁933亿元。
风险提示：全球地缘政治风险；全球紧缩背景下，全球经济下行超预期；海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；历史规律可能存在偏差。
选自报告：《TMT情绪继续回升——周度全追踪（8月第1期）》2025年8月1日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；赵阳 S0260524030008；陈振威 S0260524090002
地产：涨势放缓，避险资金及经营变化影响行情
6月政策端围绕完善扩募机制、盘活科技创新、消费存量资产展开。6月27日，上交所发布REITs扩募指南，明确REITs扩募时间节点，延长新购入资产原始权益人份额限售期，同首发限售期保持一致（原18个月）；6月18日，证监会主席表示将继续支持科技企业利用知识产权、数据资产等新型资产开展资产证券化、REITs等融资；6月19日，央行等六部门进一步支持商业、文旅等消费场景开展资产证券化。
截至6月末C-REITs上市基金总数68只，总规模2,054.75亿元，环比上升72.68亿元，增幅3.67%。6月上市2单项目，1单项目完成扩募，合计规模36.14亿元。月末REITs流通盘市值959.31亿元，环比上升14.56亿元，增幅1.54%。
6月C-REITs综合收益指数继续上升，涨幅有所下降。6月C-REITs综合收益指数上升1.84%，日均换手率0.60%。6月初高速REITs普遍涨幅较高，系5月末部分高速披露的4月经营情况改善明显，对行情起到了助推作用；6月中旬REITs行情体现出避险特征，同沪深300频率一致但反向变动，期间避险板块的保租房REITs涨幅更高。
25年6月行情上涨，C-REITs分派率进一步下降。分板块看，25年6月末不动产REITs中分派率从高到低的板块依次为产业园区、仓储物流、消费和保租房。特许经营权REITs中分派率从高到低的板块依次为高速公路、水电环保和新能源。P/NAV走势方面，7个板块的REITs均已高于1，其中保租房REITs最高为1.55，高速公路REITs最低为1.04。
风险提示：基金价格存在波动风险；基金管理人限于知识、经验或带来的管理风险；如政策发生变化，或导致基础设施收入降低的风险等。
选自报告：《房地产行业：25年6月REITs月报：涨势放缓，避险资金及经营变化影响行情》2025年8月1日；作者：郭镇 S0260514080003；胡正维 S0260524080002
银行：增值税对银行债券配置的三点影响
8月1日，财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。新政如何影响机构债券配置税收？
对于银行自营投资，利息收入按6%缴纳增值税。对于公募基金，预计标准与资管机构持平。对于资管产品，按照3%的征收率缴纳增值税。
从具体影响幅度来看，一只票面利率2%的债券，增值税对其实际收益率的影响在6bp（资管机构）~12bp（银行自营），若新发债券票面能承接增值税成本，对老券影响偏中性；从资产比较视角来看，利率债性价比降低，而信用债不受到影响，配置价值提升；从税率比价视角来看，自营机构与公募基金税收差异进一步拉大，公募投资债券税收优势继续放大，银行委外投资性价比提升。
哪些银行的债券配置偏好预计受新规影响较小？基金投资占金融投资比重高的银行影响较小，。往后看，公募基金与自营投资税收差异进一步拉大，银行对通过公募基金委外投资偏好可能提升，预计银行金融资产配置端公募投资占比提高。
今年的新发债受增值税影响，对银行盈利水平影响？银行今年需新增缴纳增值税23亿元，对利润影响不大。
若银行持有的债券均需缴纳增值税（该假设较强且实际需落地时间较长，且未考虑新规后发债票面利率的抬升），预计影响如何？假设，对于国债/政金债/金融债/地方债，票面利率为2024年投资收益率，计算新缴纳增值税对净利润的影响幅度在6.3%左右，对ROE影响约在0.54%左右。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：《银行行业：增值税对银行债券配置的三点影响》2025年8月3日；作者：倪军 S0260518020004；林虎 S0260525040004
银行：美元指数波动加剧，跨境流动性进入盘整期
6月跨境流动性情况：（1）6月跨境资金流出环比进一步收窄。（2）外币存款增量环比大幅回落，有效补充了人民币流动性。（3）6月结售汇顺差进一步扩大。结汇率边际小幅回升，售汇率环比走低且处于历史同期低位，显示资金主动流出意愿较弱。
汇率走势：人民币兑美元走弱、兑SDR走强。美欧协议达成、中美谈判展期，欧元走弱进一步推高美元指数，人民币兑美元走弱，但兑SDR走强。
中美利差：10Y中美利差大幅收窄14bp，其中国债利率小幅回落3bp，美债利率大幅回落17bp。美国7月就业数据大幅低于预期，衰退预期再度上升，市场大幅上调美联储9月降息预期，驱动美债利率大幅回落。人民币兑美元边际贬值，套利交易回报率上升71bp至1.80%。
跨境流动性展望：预计美元指数、中美利差震荡，跨境资金流动进入盘整期。从汇率来看，近期影响汇率的核心因素为关税谈判、经济数据以及降息节奏预期。展望后续，随着贸易谈判逐步达成，经济数据及降序预期可能是下阶段汇率走势的核心影响因素，考虑到“大而美”法案生效、债务上限提高后，美债净融资增加，财政加力可能对Q3美国经济形成有效支撑，美元指数预计震荡。从中美利差来看，国内8月8日起国债等债券利息收入恢复征收增值税，预计存续国债利率下降，新发国债利率上升，考虑增值税后的实际收益率，国债利率预计小幅回落；国外随着美债供给放量一次性冲击影响消退，美债利率可能逐步下行，预计后续中美利差将震荡。综合来看，预计跨境资金流动进入盘整期。
风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。
选自报告：《跨境流动性月报20250803：美元指数波动加剧，跨境流动性进入盘整期》2025年8月3日；作者：倪军 S0260518020004；林虎 S0260525040004
非银：两融增长与宽基赎回共现，继续看好非银板块
证券：两融增长与宽基赎回共现，继续看好非银板块。本周沪深两市日均成交额1.8万亿元，沪深两融余额19848万亿元。（1）7月30日中共中央政治局召开会议，明确要求“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。当前两融增长与宽基赎回共现，资本市场稳健上行，2025年连续两个季度宽基基金流出。会议释放制度革新、风险缓释、回稳向好三大信号，为资本市场注入制度红利与长期信心。（2）7月30日，国家发改委向社会公开征求《政府投资基金布局规划和投向工作指引》和《加强政府投资基金投向指导评价管理办法》，旨在引导资源优化配置，通过政府投资基金发挥“耐心资本”功能。券商业绩底部回暖，催化可期，市场活跃度有望稳定较高，增量资金接力入市，看好非银板块。
保险：国债等恢复利息收入增值税预计影响有限，建议积极关注保险板块。资产端方面，本周长端利率保持企稳，反内卷政策抑制行业低价竞争，通胀预期升温有望驱动长端利率上行，叠加保险负债成本改善下险企利差趋势有望修复，利好保险股估值修复。负债端方面，前6月寿险保费收入延续走扩趋势，预计险企分红险销售逐步向好，展望全年，银保预计再发力，个险报行合一改善费差，预定利率下调等均有利于价值率提升。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：两融增长与宽基赎回共现，继续看好非银板块》2025年8月3日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据月报
纺织服装行业周观点。上游纺织制造板块，首先，伴随中美关税如期展期90天，且美国陆续和其他国家达成关税协议，优质供应链龙头公司下游客户下单节奏有望恢复，其次，建议关注板块内涉及超高分子聚乙烯纤维及PEEK材料（可用于机器人腱绳、外壳）的公司。下游服装家纺板块，首先，建议关注传统服装主业持续回暖，新消费业务未来发展空间大的公司，其次，建议关注受益房地产企稳，叠加各地补贴政策，且积极布局保健枕品类的家纺龙头公司。
轻工制造行业周观点。（1）轻工出口：考虑关税阶段性稳定、后续基本面改善（Q2观望的客户恢复下单）、外部变化下龙头α凸显（转产海外夯实生产壁垒），出口标的仍有基本面与估值上行的机。（2）轻工新消费：前期风格轮动+催化缺失，板块高位回调，目前估值进入合理区间，但企业成长逻辑持续，后续或有新品推出或团队改革催化。（3）造纸包装：关注反内卷下基本面改善的龙头。
风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据月报7.1-7.31》2025年8月3日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；董建芳 S0260525060002
计算机：政策引导和市场驱动力共同推动AI算力国产替代和大模型商业化
市场驱动力和政策引导有望共振，共同推动AI大模型商业化进程。7月31日，国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。会议指出，当前人工智能技术加速迭代演进，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用。政府部门和国有企业要强化示范引领，通过开放场景等支持技术落地。而在市场化层面，国内AI大模型给企业客户带来降本增效的商业价值日益凸显。从公司AI加持产品商业化落地的进展来看，我们判断，国内AI大模型的商业化落地正经历从标杆客户上线到吸引更多客户的阶段。我们认为，下游产业升级的市场化驱动力和自上而下的政策引导有望共振，共同推动AI大模型商业化的加快发展。
行业Know-how是AI应用产品差异化的关键。我们判断未来将是“AI通用平台+垂直专业工具”的混合生态，以兼顾效率与深度优势，而非单一模式通吃，专业的深度需求仍是牢固的护城河。垂直领域的护城河本质是“以专业深度对抗产品边界模糊”，基于上述边界模糊化与专业护城河并存的趋势，我们看好在特定垂直领域具备深厚know-how积累的公司，以及ERP和工业软件领域的公司。
风险提示：国产AI算力供应链完善节奏的不确定性；AI原生应用公司带来的格局冲击；长期前景的兑现周期加大短期波动。
选自报告：《计算机行业GenAI系列（十六）：政策引导和市场驱动力共同推动AI算力国产替代和大模型商业化》2025年8月2日；作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001
汽车：乘用车：6月乘用车需求大幅强于正常季节性
预计25年乘用车终端销量同比增速区间或为5-10%，维持25年乘用车行业“量稳价缓”的观点。根据交强险数据，25年6月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为212.0万辆，同比+22.7%，环比+14.9%，需求表现大幅强于正常季节性，主要是由于高息高返贷款模式难以持续和部分地区暂停以旧换新补贴带来的抢装所致。乘用车25年H1累计销量为1059.8万辆，同比+9.5%。考虑到25年符合乘用车报废/置换补贴的保有量依然较大且刺激时间更长，以及26年新能源车购置税优惠退坡可能带来25年底抢装，预计25年乘用车终端销量同比增速区间或为5-10%；维持乘用车行业“量稳价缓”的观点。
25H1行业库存依然处于合理位置。根据中汽协和交强险数据，截至 25年6月底，乘用车行业库存为400.2万辆，其中6月行业库存减少18.6万辆，动态库销比为2.0（绝对库存/近12个月平均终端销量）。
新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据交强险，6月新能源乘用车销量为111.7万辆，同比+34.8%，其中，纯电动和插电混动6月销量分别为68.1/43.6万辆，同比分别+43.7%/+22.9%。25年H1新能源拉动中国品牌份额提升24.3pct。
建议关注串并联架构“5326”SUV车型或将以“农村包围城市”的路径实现其份额提升。25年以来“5326”SUV车型占乘用车行业销量比例整体提升，其中串并联架构在西部地区和三四五线城市份额提升更为显著，凭借在高速油耗和动力性能上的比较优势，串并联架构以“农村包围城市”的路径实现其份额提升的逻辑持续得到验证。
风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。
选自报告：《汽车行业：25年数据点评系列十三：乘用车：6月乘用车需求大幅强于正常季节性》2025年7月31日；作者：陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；纪成炜 S0260518060001
煤炭：煤焦价格延续上涨，北港库存去化加快，能源局再强调严禁超能力生产
近期市场动态：动力煤价延续温和上涨，炼焦煤价保持平稳，焦炭第四轮提涨落地。动力煤方面，CCI5500大卡动力煤价报660元/吨，周环比上涨10元/吨。后期，预计日耗短期仍维持高位，本周北方九港存煤已降至，各环节库存进一步回落后补库需求将提升，同时供应端难有增长，预计煤价有望延续回升。焦煤方面，本周国内港口和产地主焦煤价保持平稳，近期已回升至年初以来高点。总体来看，近期产业链需求维持中高位水平，下游采购积极性也有回升，由于宏观需求预期向好，焦煤库存处于中低位，加上山西等主产区供应增速可能回落，预计短期焦煤现货价格延续稳中向上，后期关注下游补库持续性。
近期重点关注：（1）行业政策：国家能源局要求开展煤矿生产情况核查，年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%；（2）国内供需面：6月下游电力需求稳健增长，国内原煤产量同比增速继续放缓，煤炭进口量降幅进一步扩大；（3）国际供需面： 25年前6月煤炭贸易量同比下降7.9%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。
行业观点：近期煤炭市场预期向好，后期由于宏观预期回升，产量增长放缓及进口煤维持负增长，预计煤价有望延续向好。政策方面，国家能源局本周会议再次强调“严禁超能力生产”，预计后续供应难有增长，进一步支撑煤价。公司方面，25年煤价中枢回落，3季度开始需求和价格预期均明显回升，下半年及中长期具备向上弹性，板块估值和股息率具备优势。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2025年第30期）：煤焦价格延续上涨，北港库存去化加快，能源局再强调严禁超能力生产》2025年8月3日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
建材：25Q2基金小幅加仓所有子板块，整体配置仍在低位
25Q2公募基金持仓建材行业分析：重仓配置比例为0.80%，环比+0.01pct，低配0.15%；基金小幅加仓所有子板块。截至25Q2末，各子板块配置比例由高到低为消费建材0.26%、水泥0.20%、新材料0.19%、玻璃0.08%、玻纤0.06%，25Q2环比25Q1变动：消费建材+0.004pct、水泥+0.003pct、新材料+0.003pct， 玻璃+0.001pct、玻纤+0.001pct，2季度基金小幅加仓全部子板块，加仓消费建材最多。超配比例由高到低分别为新材料0.10%、消费建材0.03%、水泥-0.06%、玻璃-0.06%、玻纤-0.07%，2季度基金超配新材料和消费建材，其余板块均为低配。Q2基金加仓低估值有变化和业绩较好的龙头、需求高景气及出海的标的，减仓基本面承压的公司。
25Q2陆股通持仓建材行业分析：配置比例为0.98%，环比-0.20pct，超配0.08%；Q2减仓水泥、玻纤、玻璃和消费建材。截至25Q2末，陆股通对建材子板块配置比例由高到低为消费建材0.45%、水泥0.24%、玻纤0.22%、玻璃0.04%、新材料0.03%，超配比例由高到低为消费建材0.24%、玻纤0.08%、水泥-0.04%、新材料-0.06%、玻璃-0.09%，Q2北上资金超配消费建材和玻纤，低配水泥、玻璃和新材料。25Q2配置比例环比25Q1变动：消费建材-0.09pct、水泥-0.04pct、玻璃-0.03pct、玻纤-0.02pct、新材料持平，Q2北上资金小幅减仓消费建材、水泥、玻纤、玻璃，新材料持平。
风险提示：基金持股数据统计可能存在一定偏差，前十大重仓股不能代表整体行为，基金和陆股通持仓情况可能有较大变化等。
选自报告：《建筑材料行业：25Q2基金小幅加仓所有子板块，整体配置仍在低位》2025年8月1日；作者：谢璐 S0260514080004；吴红艳 S0260525020003
金材：需求预期继续回落，重视供给冲击的钴钼
工业金属与钢铁：需求预期回落，板块将回调震荡，静待稳增长方案的具体措施。铜：整体来看，需求预期走弱，反内卷情绪回落，供给持续偏弱，供需紧平衡，铜价或继续小幅回落。钢铁：本周供需转弱，上海线螺纹采购量环比-15%，唐山高炉开工率环比上升，钢厂盈利率回升至65%，政府推动扩大有效投资及行业限产有望修复钢厂盈利。
黄金：9月降息概率大幅上升，板块有望筑底回升。据美国劳工局数据，美国当周初请失业金人数环比升至21.9万人，当月非农就业人数7.3万人、远低于预期并大幅下修前期数值，当月失业率环比升至4.2%，因此CME FedWatch显示9月降息概率大幅增至80%；同时，中美关税谈判的不确定性仍将持续发酵，市场的避险需求仍将对金价形成提振。我们认为金价短期震荡上行为主。
小金属：重视供给冲击的钴和钼。钴：刚果（金）自2月禁止钴出口后，社会库存持续去化超过5个月，刚果（金）的出口管制措施将给钴的供给带来长期的约束。钴价进入新一轮上涨周期；钼随着钢企重启采购，钼价仍将继续上行。稀土：关税交易仍将继续，下游磁材接单有望逐步增长，支撑稀土价格稳步上涨。锂：锂价预计延续降温趋势；钨：随着雅下水电站情绪回落，板块将回调震荡。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应超预期；美联储降息节奏低于预期；稀土指标等政策的不确定性。
选自报告：《金属及金属新材料行业周报：需求预期继续回落，重视供给冲击的钴钼》2025年8月3日；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
公用：火电中报业绩出色，广东上调容量电价
业绩：公用事业公司中报业绩预告/快报陆续发布，火电业绩突出。多家公司尽管Q2火电电量下滑，但度电收入却有所提升，超出市场预期，验证了我们提到的火电调节价值带来的盈利（即长协侧通过购入低成本绿电等实现获利、现货侧通过高电价时段多发电提高收入），尤其在风光高增、调节电源装机增量有限的省份。火电短期看业绩超预期、中期看市值管理、长期看调节价值，逻辑演绎中。
电价：广东上调煤电气电容量电价，绿证交易价格环比提升。本周广东发布政策提高煤电、气电机组容量电价，火电如期上调，气电按气源、燃气轮机型号每年每千瓦从100提升至165~396元。另外年内绿证价格有所上涨，根据国家能源局数据，6月全国单独交易绿证平均价格3.40元/个，环比增长25%，平均交易价格连续3个月均呈现提升趋势。伴随各地136号文陆续落地，纳入机制电量的部分绿证收归政府划转，或导致市场供给收缩，绿电环境价值逐步凸显。
燃气：省内天然气管道运输价格机制落地，城燃或有受益。8月1日，发改委、能源局联合印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道运输价格由省级制定，价格由“一线一价”、“一企一价”向分区定价或全省统一价格过渡。文件加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，或降低城燃公司气源购置成本，对于通过管网异地置换气源的企业也有成本节约。
风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
选自报告：《公用事业行业深度跟踪：火电中报业绩出色，广东上调容量电价》2025年6月22日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001
